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大连电瓷:全年业绩超预期,弹性初露端倪

发布时间:2012-10-30    研究机构:长城证券

投资建议:我们维持2012-2014年EPS分别为0.19元、0.41元和0.63元,对应PE分别为47.4倍、22.2倍和14.5倍,维持公司“推荐”评级。公司的看点在于特高压直流大规模建设带来的收入提升以及毛利率见底回升共同作用下的高业绩弹性,建议投资者逢低介入。要点:三季报业绩符合预期,年报预计超预期:公司发布2012年三季报,1-9月实现营业收入4.26亿元,同比增长3%,净利润1320万元,同比下滑68%,每股收益0.066元。业绩符合预期。同时公司预计全年净利润为3500万元到4500万元,业绩超市场预期。

单季业绩不断好转,特高压功不可没:从今年全年各个季度来看,一季度亏损630万元,二季度净利润613万元,三季度1336万元,4季度单季度净利大约在2200-3200万元,单季度的净利润持续好转中。对于四季度的业绩大增,我们认为主要原因在于今年两条特高压线路订单(淮南-上海交流、哈密-郑州直流)的交货带来的收入提升以及成本下降带来的毛利率提升。

毛利率回升显着,费用保持稳定:今年一季度毛利率22.53%为全年低点,三季度单季毛利率高达38.5%。公司的成本改善措施起到了非常显着的效果,原材料价格出现回落,公司积极采取天然气替代液化气、海运替代陆运等方式来降低费用,对业绩提升较为明显。单季度的销售和管理费用和此前相比变化不大,因此对毛利率较为敏感的净利率大幅提升至9.7%。

资产负债表仍属健康:目前公司资产负债率47.5%,继续小幅上升。应收账款和存货分别小幅上升至3亿元和2.8亿元,但公司主要客户包括海外的印度国家电网、国内的国网南网及下属省网公司,坏账风险不大。二季度之后公司开始注意回款,三季度单季经营性现金流已经转正至674万元。

特高压大规模建设序幕已经拉开:哈密-郑州线之后,预计溪洛渡-浙西直流线路也将在年内招标。国网规划中提出2015年11条特高压直流线路投运,如果打算完成这一规划,后续建设必将提速。作为国内份额最高的电瓷供应商,未来几年公司的收入和业绩将出现持续大幅增长。

风险提示:特高压直流建设推进低于预期、三种绝缘子使用量发生变化。

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