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大连电瓷动态点评:特高压直流大单如期降临

发布时间:2012-10-23    研究机构:长城证券

投资建议: 我们预计2012-2014年EPS分别为0.19元、0.41元和0.63元,对应PE分别为47.8倍、22.3倍和14.6倍,维持公司“推荐”评级。公司的看点在于特高压直流大规模建设带来的收入提升以及毛利率见底回升共同作用下的高业绩弹性,建议投资者逢低介入。

要点:

特高压订单如期降临:公司发布公告,中标哈密南-郑州特高压直流输电线路绝缘子,预中标金额约5119万元;取得印度国家电网特高压直流工程续订绝缘子订单约合人民币2090万元。我们认为此次哈郑线的中标在情理之中,但时点快于预期。

订单金额低于示范线路:从国网商务平台上看到,此次招标和以往有所变化,瓷绝缘子和玻璃绝缘子在一起招标。唐山NGK可能是受到政治因素影响完全没有中标,使得整体来看瓷绝缘子份额减少,玻璃和复合绝缘子份额增加。此外哈郑线的绝缘子总使用量偏少,也使得此次大连电瓷(002606)中标金额少于此前的示范线路。预计后续的溪洛渡-浙西线路瓷绝缘子的量将大大增加。

公司将充分受益于特高压直流大规模建设:哈密-郑州线之后,预计溪洛渡-浙西直流线路也将在年内招标。国网规划中提出2015年11条特高压直流线路投运,如果打算完成这一规划,明后年建设必将提速。作为国内份额最高的电瓷供应商,公司的收入将出现持续大幅增长。 毛利率触底反弹已经明确:去年Q2到今年Q2公司产品毛利率呈现V字形,一季度仅22.5%的毛利率成为一年的低点。影响毛利率的主要因素纷纷呈现好转态势:订单价格转好,国网统一招标价格上升;成本方面,原材料价格出现回落,公司积极采取天然气替代液化气、海运替代陆运等方式来降低费用,起到显著效果。随着公司特高压订单占比逐步增加,毛利率预计还会进一步提升。由于公司目前净利率水平很低,毛利率提升将带来相当高的业绩弹性。

风险提示:特高压直流建设推进低于预期、三种绝缘子使用量发生变化。

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