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大连电瓷:国内绝缘子制造领军企业

发布时间:2011-07-29    研究机构:联讯证券

要点:

1、公司主要从事电力系统所用绝缘子避雷器产品的研发、生产及销售,主要产品包括悬瓷绝缘子、复合绝缘子和电站电瓷等。其中,悬瓷绝缘子为第一大主营业务,占比68%,另外三项业务占比分别为16%、8%和8%。

2、电力系统是绝缘子避雷器产品最主要的应用市场,我国智能电网建设的逐步推进,为绝缘子避雷器行业提供了良好的发展机遇。另外,我国绝缘子避雷器行业技术水平日趋成熟,而且价格优势明显,在周边市场拥有显著的比较优势。来自国内外的需求,使得我国绝缘子避雷器行业未来几年仍将维持景气。

3、据中国电器工业协会的数据,公司是我国最大的线路瓷绝缘子生产企业,近几年盘形悬式瓷绝缘子的产销量、出口量均位居行业第一。另外,公司也是国内唯一拥有直流400kN及550kN等级盘形悬式瓷绝缘子产品生产能力的内资企业,综合技术实力在国内排名第一。

4、2008-2010年,公司分别实现主营业务收入4.37亿元、5.64亿元和5.93亿元,分别实现净利润0.29亿元、1.08亿元和0.75亿元。我们预计,2011年公司主营收入将有10%以上的增长,但由于2011年营业外收入将明显下降,因此净利润将略有下降。2012年,随着我国智能电网建设的加速推进,公司收入增速有望进一步恢复至30%左右,而净利润增速有望明显高于收入增速。

5、2008-2010年,公司主营业务毛利率分别为34.76%、40.82%和35.50%,总体保持在较高水平。预计未来两年,随着行业景气的进一步回升以及规模效应的显现,公司毛利率将呈现稳中有升的态势。

6、近期,公司拟公开发行A股2500万股,初步询价工作已完成,发行价格为17元/股,预计将募集资金4.25亿元,公司募资项目主要着眼于提高超(特)高压绝缘子生产能力,项目投产后,公司高强度(300kN及以上)瓷绝缘子、复合绝缘子的生产能力和市场占有率将进一步提高,科研实力将大大加强。

7、根据模型,我们预计公司2011、2012年将分别实现营业收入6.75亿元和8.75亿元,分别实现归属于母公司的净利润0.63亿元和1.05亿元,分别实现每股收益0.63和1.05元。参照同类上市公司的估值,我们认为给予公司2012年20倍的PE较为合理,对应的二级市场合理价格为21元。

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